今年Q1以来，国内流动性环境持续处于显著宽松状态：人民银行在1-2月份通过中长期工具大规模净投放流动性，累计向市场净注入近2万亿元的中长期资金，投放量创下自2016年以来的新高；叠加信贷需求疲弱导致资金在银行间市场淤积，以及财政前置发力和出口结汇增加，银行体系超额准备金显著上升，资金面持续宽松。利率持续下行，7天回购利率（DR007）多次下探至政策利率附近甚至短暂跌破，并触及近三年的低点，表明资金供给明显超过需求。
进入3、4月后，人民银行操作出现边际变化，一方面通过MLF、3个月和6个月期逆回购等工具逐步回笼中长期流动性，3、4月累计净回笼规模约8000亿元；另一方面，在短端操作上仍维持灵活，通过7天期逆回购在跨月、缴税、节假日等关键时点进行对冲，确保资金面不出现剧烈波动，整体呈现中长期资金回笼、短期流动性保持稳定的结构性调整特征。与此同时，公开市场操作余额快速下降，表明人民银行主动压降短期工具规模。
不过，尽管人民银行已连续两个月净回笼流动性，但银行间利率整体仍维持低位，流动性指标依然处于近年来最宽松区间。这反映出当前流动性并非趋势性收紧，而是从过度宽松向合理充裕回归。
鉴于当前信贷需求未明显修复，流动性收紧空间有限，5月流动性并不具备进入紧缩周期的条件。当前更应将其理解为极度宽松背景下的边际修正：人民银行通过回笼部分中长期资金、配合短端对冲操作，引导流动性从失衡状态回归合理区间。
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